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胜分差:光大國際“逆勢”增長背后:擴張致負債高企

胜分差 www.jczyd.com 時間:2020-04-08 16:18

來源:中國經營報

作者:茹陽陽 吳可仲

在環保行業整體受挫的情況下,中國光大國際有限公司(以下簡稱“光大國際”)依然“逆勢”增長。

財報數據顯示,2019年光大國際營收約376億港元、凈利約52億港元,雙雙實現增長。在這背后,光大國際的主營業務快速發展,各地新建項目不斷增加。不過伴隨而來的,還有毛利率下滑和負債上升,以及有息借貸產生的財務費用增加。

光大國際人士向《中國經營報》記者表示,做PPP項目前期的投入很大,近幾年公司項目比較多,所以負債就增加了。不過,上海財經大學500強企業研究中心財務與金融學教授、資本市場財務與審計專家宋文閣表示,負債上升,不一定說明風險在上升,還要具體看資產質量和盈利能力,只要企業創造的凈利潤能覆蓋財務成本,經營風險就基本可控。

記者注意到,2019年光大國際的財務費用逾18億港元,同凈利之比約為35%。瑞信方面指出,光大國際的盈利增長,部分被增加的財務成本抵銷。資深行業人士張明(化名)表示,2015年后國內垃圾焚燒行業大發展,光大國際新上的項目非常多,帶來了負債的增加。不過其有母公司光大集團,背靠銀行,倒是不缺資金。

營收、凈利雙增

3月18日,光大國際披露2019年業績,在環保行業整體不振的背景下,該公司實現營收約376億港元,較去年增長38%;凈利約52億港元,同比增長20.5%。

作為國內垃圾焚燒發電的頭部企業,光大國際的營收主要來自旗下環保能源、綠色環保、水務和其他四個板塊,這幾大板塊的營收分別為215億港元、93億港元、56億港元和12億港元。其中,主營垃圾焚燒發電的環保能源板塊,貢獻營收近六成;主營生物質綜合利用的綠色環保板塊,貢獻營收超兩成。

在業績公告中,光大國際方面表示,2019年國內外經濟下行壓力加大,受“去杠桿”政策影響,融資環境趨緊,環保產業發展受到挑戰。不過旗下各大業務板塊發展態勢良好,當年共簽署78個新項目和6個現有項目補充協議,完成收購5個項目,總投資約316億元;業務也拓展至垃圾分類、資源回收利用和原水?;さ刃鋁煊?。項目建設也有序推進,當年的建設工地曾一度多達120余個,其中建成投運55個,新開工67個。

2019年,光大國際業務延伸至國內23個?。ㄊ校┑?87個地區,以及德國、波蘭和越南。

在營收的地域構成上,國內市場依舊占絕對主導,約為371億港元,占比98%;波蘭、越南和德國市場,合計貢獻約5億港元,占比不足2%。

根據光大國際方面披露的數據,2019年,其新增生活垃圾處理規模2.8萬噸/日;餐廚垃圾處理規模565噸/日;生物質原料處理規模12萬噸/年;危廢及固廢處置規模106萬噸/年。

同時,作為全球最大的垃圾發電投資運營商,光大國際旗下共有垃圾焚燒發電項目144個,設計處理能力12.32萬噸/日。144個項目之中,已投運、在建和籌建項目分別為83個、31個和30個。

負債率攀升

雖然光大國際業績向好,但其銷售毛利率和凈利率卻處在下降通道之中。

2011年,光大國際毛利率為43%,之后幾年一直保持在45%以上,2016年降至40%以下,后逐步下滑至2019年的31%;凈利率也同步波動,2019年為17%。

對此,宋文閣向記者表示,財務分析是對經營與財務數據的系統研斷,單一財務指標毛利率下降,不一定說明系統或整體有問題。隨著企業的發展,經營成本的上升,毛利率下降很正常,尤其是營業收入的增長低于營業成本的增長,就會造成毛利率的下降。毛利率下降當然也會對凈利率產生影響。

宋文閣認為,往往隨著公司投資項目增多,固定資產投入相應增多,固定資產會通過折舊、資產減值準備等對沖利潤,對當期的利潤產生重要影響,造成利潤下降。從光大國際31%的毛利率、17%的凈利率來看,說明其盈利能力還是好的,如果比產業的平均凈利率高,則是相對有投資價值的。

萬德數據顯示,2018年光大國際毛利率約為35%,同A股上市的15家固廢企業相比,處于中游水平(第7位);同主營垃圾焚燒發電的7家相比,則處于中下水平(第6位)。

光大國際方面人士表示,“隨著公司的發展,管理、人員、研發費用都會增加,這些都是公司持續發展的必要投入,這些成本都會攤薄利潤(帶來毛利率下降)?!?p style="text-indent: 2em;"> 張明也給出了自己的見解,他表示,從業務層面來看,毛利率下降,可能跟拿到項目的中標價有一定關系。2015年之前,(市場上)基本沒企業和光大國際競爭,定價上光大國際占優勢;之后競爭拿項目的企業多了,定價上政府占優,價格就下來了。光大國際不同地方的項目,中標價差距很大。中標價的下降,應該也是光大國際毛利率下降的一個原因。

記者梳理光大國際2013-2015年年報發現,2013年,該公司項目集中在環渤海、長三角和珠三角地區,2014、2015年開始進入安徽、四川、河南等多個中部省份。以2019年中標項目來看,大多位于中西部或東部縣級地區,部分垃圾焚燒發電項目中標價差異巨大,比如,河南固始縣項目的中標價為52.8元/噸,而河北雄安項目則為160.88元/噸。

另外,隨著營收的快速增長,光大國際的負債率也逐年攀升。

2011-2015年,光大國際營收在30億-70億元之間;2016年營收突破百億,為126億元。之后保持較快增長,2019年達338億元。相應地,其債務總額也由2011年的59億元,增加至2019年的668億元。負債率則從2013-2014年間約40%的水平,抬升至近年的60%左右。

光大國際方面人士解釋道,這個正常,因為光大國際是做PPP項目的。此類項目的特征就是,在前期的建設投入很大;在項目投運之后,才會有第一筆現金回流。最近幾年,光大國際許多項目市場開拓做得比較好,項目比較多,投資項目的比重就上來了。

該人士表示,光大國際在做項目時,會成立項目公司,一個項目公司會有1/3的注冊資本金,2/3的債務融資,相當于負債率是67%左右。所以拿項目多了后,負債率就會向這個水平去靠攏。

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編輯:趙利偉

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